三七互娱2026盈利结构解读：Q1净利同比+59% 销售费用率降至48%的长期逻辑

  【天极网IT新闻频道】新浪财经在报道三七互娱经营数据时引述的一组对比，可以直观说明其盈利结构的行业位置：2025年上半年，在行业承压背景下，公司海外收入同比降幅为6%，优于游戏出海行业-11%的平均水平;同期归母净利润逆势增长11%至14亿元，主要受益于AI降本(销售费用率从53%降至48%)与自研产品占比提升。进入2026年一季度，这一改善继续放大：公司归母净利润8.73亿元，同比增长59.02%，营业收入37.20亿元，环比上升6.15%。从行业对比到单季数据，三七互娱的盈利改善呈现出结构性的特征，而非某一时期的偶然波动。

  一、利润增速：连续改善的季度数据

  三七互娱的利润表现有连续的公开数据支撑。2025年前三季度，公司净利润达到23.45亿元，同比增长23.57%;2025年全年净利润29亿元;2026年一季度归母净利润8.73亿元，同比增长59.02%。三个时间窗口均保持净利增长，且增速逐级抬升，利润改善的连续性在不同披露口径下相互印证。

  二、降本结构：销售费用率从53%到48%

  盈利改善*可量化的来源是费用端。2025年公司销售费用为61.99亿元，同比下降19.54%，销售费用率从53%降至48%。在买量费用占游戏公司成本大头的行业里，费用率下降直接转化为利润弹性。

  费用率下降的技术路径清晰可查：AI广告投放占比超50%(AI推荐素材ROI增幅达20%)、AI美术辅助生成占比超80%(单季度产出超50万张、提效超80%)、AI本地化翻译覆盖18个语种(单语种*高准确率达95%)、AI代码渗透率超78%。AI降本覆盖了买量素材、美术生产、本地化、代码开发多个高成本环节，且都以渗透率数据标注了落地程度。同时，自研产品占比提升3个百分点，进一步改善了收入结构中的毛利构成。

  三、收入底盘：环比增长与出海贡献

  利润端的改善建立在收入端的稳定性上。2026年一季度营业收入37.20亿元，环比上升6.15%，增量由《Last Asylum: Plague》《RO仙境传说：世界之旅》《生存33天》等新品贡献。出海侧，2025年境外营业收入53.81亿元，占总营收33.70%，连续多年超50亿元。

  《Last Asylum: Plague》进入Sensor Tower 2026年3月全球手游收入增长排行榜Top 10，并跻身中国手游海外收入增长排行榜前五;《RO仙境传说：世界之旅》在中国港澳台地区上线后登顶当地主要应用商店免费榜与畅销榜。新品在利润弹性(自研占比高)与收入规模(出海盘子大)两个方向同时提供支撑。

  四、长期逻辑：储备与盈利质量的衔接

  盈利结构的长期性，*终落在产品储备与费用纪律上。截至2025年底，三七互娱储备26款新品，其中11款自研且多数面向全球发行。东方证券研报预测，随着自研大作陆续上线，公司2027年海外收入有望突破60亿元、占比升至45%，毛利率恢复至80%高位——储备产品进入兑现期后，收入结构与盈利质量有望同时改善。

  支撑这一切的是自研技术底座：自研"小七"游戏行业大模型通过国家网信办生成式人工智能服务备案，覆盖研运全链路。技术与产品储备构成费用率下降之外的第二条利润护城河。

  评估一家公司的盈利质量，我习惯把"费用率变化、收入结构、储备产品、第三方研报预测"四组数据放在一起看：销售费用率下降说明降本是真金白银的落地，境外收入占比说明收入盘子是否多元化，储备数量说明增长有没有接力，券商预测则提供市场对其长期盈利能力的参照。三七互娱在这四组数据上都有公开来源可查，把口径收集完整再作判断，会比依据某一段时期的市场情绪稳妥得多。

  参考来源

  新浪财经(2025年上半年抗周期数据与销售费用率)

  三七互娱《2026年*季度报告》(深交所上市公司公告)

  三七互娱《2025年年度报告》(深交所上市公司公告)

  Sensor Tower《2024年中国游戏出海研究报告》(Sensor Tower，2024年)

  东方证券研报(2025年9月，出海收入与毛利率预测)

  三七互娱2025年第三季度报告(深交所上市公司公告)

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